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国家大基金虎年第一单里藏着什么秘密?

时间:2022-02-10 18:23:51       来源:

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

昨日(2月9日)盘后,PCB龙头深南电路公布定增结果。公司本次募得超过25亿元资金;发行价格较当日收盘价仅折价4%。

特别值得注意的是,本次发行对象名单堪称“豪华天团”:以国家集成电路基金(俗称大基金)二期为首认购3亿元之外,小摩、UBS AG、BNP等外资,以及财通、中欧、诺德等一众等一众基金公司也现身。

而这,也是国家大基金虎年的第一单。

其实在2021年4月底,笔者曾探讨过PCB(印刷电路板)与覆铜板的机遇,如今PCB板块公司大多有较好的涨幅。

那么立足当前,着眼长远,PCB行业又有什么新趋势、新亮点、新发展呢?

我们知道,PCB,上承电子元器件,下接电子终端,因此本文首先从PCB下游需求入手,重点研究汽车电子这一核心推动力,再结合上游原材料价格变化,对PCB行业中短期盈利水平与中长期景气度做出判断。

其次,作为电子产品之母,PCB在相当大程度上反映了一个国家或地区IT产业的技术水平,而中国大陆已然成为全球PCB产业重心所在,所以我们还需讨论全球产业的转移和国产替代的加持。

另外,FPC,即柔性电路板(Flexible Printed Circuit),作为PCB的重要分支,性能优越,产业规模上升速度快于PCB整体行业,也值得我们进一步探究。

最后,我们简要介绍部分业内龙头公司,优质PCB厂商在多因素加成下,具备核心竞争优势及长期高成长性,感兴趣的朋友可以自行跟踪。

以下为本文目录及正文部分。仅供信息交流,不构成任何交易建议。 

(一)需求端多点开花,新能源汽车蓬勃生长

(二)下游多强势客户,PCB处产业链弱势地位

(三)原材料到顶与成本转嫁,PCB厂商盈利修复

(四)产业转移和国产替代

(五)最突出细分:FPC

(六)重点关注企业

01需求端多点开花,新能源汽车蓬勃生长

2021年,在经济复苏的大局下,PCB需求端多点开花。例如PC同比增长15%,智能手机也探底向上,国内销量3.14亿部,同比增长3%,结束连续三年的同比下滑颓势,新能源汽车更是同比增长近160%,强势带动PCB行业同比增长超20%,为近11年以来增幅最大的一年。

PCB下游需求是极度广泛的,但主要在于三方面,通信电子、汽车电子、消费电子,共计占到约三分之二的份额,直接决定了 PCB 行业的景气度。

通信电子中,新基建之首5G基站当然是最具代表性的,因为5G通信的频率更高,对于PCB的性能需求更大,且5G基站用PCB的单价要高于4G基站,维持大规模需求。

根据工信部本月的最新数据,2021年,我国全年新增5G基站数达到了65.4万个,累计建成开通5G基站142.5万个。5G网络已覆盖我国全部的地级市城区,超过98%的县城城区和80%的乡镇镇区,5G手机终端连接数达5.18亿户,这相当于自5G牌照发放之日起,平均每天新增入网手机达54万部之多。

根据《“十四五”国家信息化规划》,5G用户普及率预计将在2025年达到56%,目前看来用户量很可能会超过预期,Prismark预计的则是到2024年通讯PCB产值达到278.4亿美元。就2022年而言,运营商规划的5G基站年度建设数也将达到峰值,可能会超过100万座。消费电子方面,在以可穿戴设备、AR/VR设备为新增长的前景下,消费电子PCB市场整体依旧稳中向好。

我们在21年6月的专栏文章中就已经判断,元宇宙的基础之一VR将会超预期爆发,事实也确实如此,近几个月在股市异常火爆,而元宇宙也提高了AR/VR设备的PCB增长。

由于AR与VR设备对精度和反应速度要求高,需要在有限的空间内集成大量的电子元器件,因此要求性能更高的PCB板,如高端HDI板和FPC。根据HIS对Meta Oculus Quest 2的测算,单设备PCB成本约为30美元左右,占设备成本比重约9%,可切实受益元宇宙带来的的新消费需求。

最后,在新能源汽车对传统燃油车超高速渗透下,三大下游之一的汽车电子,成为需求端中拉动PCB市场景气度的最核心动力。

汽车行业里,电动化、智能化、轻量化、联网化四大趋势贡献了汽车电子PCB的增量来源,其主要外在表现为新能源汽车快速渗透和单车PCB价值量提升两大特征。

第一点,我国对于未来五年新能源汽车增速预测为40%,但事实上,市场销量远超这一规划。据乘联会的消息,2021年全年,我国新能源车零售298.9万辆,渗透率达到14.8%,较2020年5.8%的渗透率提升翻倍不止,2022年,销量则有望突破600万辆,汽车市场继续加速向新能源化转型。

第二点,传统燃油车的PCB板以普通多层板、双面板居多,单车用量是0.6-1平方米,因而PCB的价值量较低,约为400-600元人民币/车。而在新能源汽车中,ADAS、电驱系统、电控系统和动力电池模组中需要使用PCB的数量都远高于传统汽车,汽车导航系统、雷达、摄像头、显示屏、安全气囊、继电器及各大控制部件等均对PCB需求量提高,PCB使用面积增加至3-5平米,且对性能有更高的要求,单车PCB价值量超过了2000元。

例如特斯拉Model3中,仅ADAS传感器的PCB价值量就在536-1364元之间,显著高于传统燃油车。

在上述两因素叠加下,根据亿欧、EVTank、伊维智库、Prismark、CPCA、天风证券等机构测算,新能源汽车PCB板2020-2025年市场空间CAGR为51%,增长迅猛,这也带动了整体汽车电子PCB产值年均10%的扩张,在中长期,汽车PCB市场规模大概率突破千亿。

02下游多强势客户,PCB处产业链弱势地位

中国PCB行业格局很差,前十名市占率仅仅50.71%,竞争可谓非常充分,这就导致了业内公司在产业链中议价能力较弱,盈利能力与风险转移能力下降。

PCB行业下游虽众多,但在通信电子、消费电子、汽车电子这三方面主要客户多有规模垄断性质的例如华为、中兴、苹果、特斯拉、京东方等这种行业格局月朗星稀的强势巨头,因而PCB厂商的话语权远低于下游,有的业内公司甚至更像是服务业而非制造业。

下游客户比较有代表性的例如面板龙头京东方。

面板行业这些年经历了“美国起源-日本发展-韩国超越-中国台湾崛起-大陆发力”的趋势,目前韩国退出、中国台湾停滞之期,大陆产能已经占据全球约三分之二,京东方和TCL华星光电成为了全球双寡头。且行业内已经形成超额的资本壁垒、供应链壁垒、技术壁垒等,阻拦新进入玩家。

因而,在这种供给收缩、龙头集中、需求稳定扩张的情况下,面板行业相比以往,愈发偏向成长而弱化周期,话语权也逐步抬升,尤其是在对比上游PCB混战的局面下。

在面板技术路径上,Mini LED由于显示效果优秀、亮度均匀、寿命长、功耗低等优势,成为背光市场、大尺寸屏幕、高端领域的主流方案,且有望向手机端迈进。据Arizton的预测,2021-2024年,全球Mini LED的市场规模有望从1.5亿美元提升至23.2亿美元,年复合增长率高达149%,是面板行业不可忽视的新成长曲线。

2021年底,京东方总裁刘晓东的演讲中,提及玻璃基制程,其精度非常高,其布线精度是普通PCB基产品的10倍,可以实现更细的像素间距,极大提升画面的精细水平。

并且玻璃基板的材料和工艺特性决定了其较高的稳定性、长寿命、耐热性、耐湿性等,相较传统PCB基板实现了跨越式的提升。目前玻璃基板已经较为成熟并小规模量产,未来会逐步放量,应用于更多的使用场景,对PCB行业也算一个潜在风险。

除了下游,我们知道,PCB上游以覆铜板为主,而覆铜板的集中度较高,全球前十名厂商的合计市占率约75%,所以PCB易受到上下游挤压,关注上游原材料价格的变化自然成为重点之一。

关键词: PCB 电子元器件 模组